⚠️ 레딧 관련 '희석 사기' 의혹: 임원 배당과 주주 희생

제가 보는 관점은 단순합니다. 해당 회사는 임원과 이사진에 막대한 이득을 몰아주고 주주에게는 영구적 손실을 강제하는 내부자 희석 구조를 만들었다는 것입니다.

2023년 말 기존 보상 프로그램이 취소된 뒤 난이도 낮고 최대 희석을 유도하는 새 보상 체계가 도입됐습니다. 이로 인해 사전 IPO 단계에서 대량의 주식이 내부로 배정되는 한방과, 이후 지속적으로 이어지는 소위 '에버그린' 희석이 결합된 형태가 만들어졌습니다.

합리적 추정으로 사전 IPO에서 단번에 약 5–10 billion(약 50억–100억 달러) 규모가 내부로 이동했고, 여기에 연간 대략 5% 수준의 지속 희석이 더해지는 구조로 보입니다. 일회성 타격과 지속 희석이 합쳐져 장기적으로는 두 자릿수 수준의 희석을 평균적으로 만들어내며, 생성되는 자유현금흐름을 반복적으로 흡수합니다.

이 구조는 주주에게는 영구적인 손실을 보장합니다. 수백만 달러, 수억 달러 단위의 보상이 여러 임원에게 지급되는 반면 주식가치나 사업 성장은 고려되지 않는 보상 패턴이 반복됩니다(스냅 모델의 복제라는 지적도 있습니다).

투자자들은 IPO 직후 관망하다가 2025년 말쯤에 와서야 자신들이 속았다는 사실을 인지하게 됐습니다. 문제가 되는 부분 중 하나는 보상 회계 처리 방식입니다: 보상 비용을 부여일(grant date) 가치로 인식하면서 장부상으로는 2023년 가격(예: $25)에 근거한 수치만 인식되는 경우가 많습니다.

예시로 2025년 현재 시장가치 기준 보상비용이 약 $1.8bn인데도 실적 보고서에는 $340m만 SBC로 반영되어 연간 보고 이익 $500m이 거의 $1bn 가까운 적자로 바뀔 수 있는 크기입니다. 경영진이 2025년에 '1–3% 희석 목표를 밑돌았다'고 발표한 것도 실제로는 효과적 희석을 상당히 왜곡해서 전달한 것으로 보입니다.

법률·애널리스트 측의 대응이 미진했고, 시장은 이제야 이 희석 구조를 가격에 반영하기 시작했습니다. 저는 이 문제가 '희석 사기(Dilution Scam)' 관련 소송으로 이어질 가능성이 크다고 판단하며, 회사가 자체적으로 보상 체계와 희석 가이던스를 조정할 마지막 기한은 2026년 5월의 1분기 실적 발표가 될 것이라 봅니다.